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    尹滿華:只有資產通脹卻沒有消費通脹的大時代

    在企業經營上,市場流傳著這樣的一個說法: “創新雖然有風險,但是不創新才是最大的風險”。相同的邏輯用于現今的美國政府,或許可以修改為,“量寬雖然有風險,但是不量寬才是最大的風險。"

    自金融海嘯以來,量化寬松幾乎成為了許多國家的常駐政策,全球各國央行不斷釋放流動性,以期刺激經濟復蘇,而一場突如其來的新冠疫情更是令全球央行的放水行動遲遲難以撤出。雖然持續大規模釋放流動性的行為引發了市場對通脹的擔憂,但也有更多的市場觀點認為,量寬雖有風險,但不量寬才是最大的風險。

    抱持這一觀點的以前任美聯儲主席、現任美國財政部長耶倫為代表。其在出席2月18日參議院聽證會時表示,盡管經濟增長勢頭表明美國2021年經濟增長比預期更快,但仍需采取大規模刺激方案以使經濟恢復全面增長,1.9萬億美元的經濟刺激計劃可能會幫助美國在一年內恢復充分就業。

    她說:“我們認為,有一個大計劃來解決由此造成的痛苦是非常重要的。1500萬美國人的沒能按時支付房租,2400萬成年人和1200萬兒童沒有足夠的食物,以及大量的中小企業倒閉。我認為做得太少的代價要比做太多的代價高得多?!彼J為,從長遠來看,持續寬松政策的收益將遠遠超過成本。

    實際上,以美國為例來看,低息的寬松貨幣環境大概率不會發生改變,美聯儲用了九十多年時間才把總資產規模累計到9000億美元。隨著2008年"量寬"的橫空出世,用了不到12年的時間就把規模擴張8倍至2月10日的7.4萬億美元。而與此同時,美國政府的債務也在飛速增長,過去四年里,美國政府新增債務7萬億美元,使總債務水平攀升到21.6萬億美元,但利息支出卻出奇地維持在4000到5000億美元水平,原因只有一個:超低利息。市場基本都認定美國政府根本沒有償付本金的能力,只能以借新還舊來維持現狀。因此,市場普遍相信,非到山窮水盡時,美國是不會輕易加息的,就算有加息的需要,也會拖拖拉拉地推遲加息的時間表,超低息環境將會長期存在。

    問題隨之而來,在長期持續的寬松貨幣政策之下,為何通脹卻遲遲未至呢?實際上,在過去很長一段時間里,不斷有經濟學家示警通貨膨脹抬頭,畢竟全球經濟系統在過去的這些年中被注入了怎樣規模的流動性是眾所周知的。然而,不管經濟學家們如何不斷發出警告,通脹卻始終未見端倪,甚至在歐洲,即便央行拼命要以政策來制造通貨膨脹,也無法如愿。

    那么大規模的印鈔沒有引發通脹,錢究竟去了哪里呢?答案是資產。一般來說,錢的用途有三:購買日常商品,購買日常服務和購買資產。三者當中唯有資產才具有財富儲存的功能,畢竟我們無法每天吃十頓飯,做十次面部護理。因此, 雖然股票、房產和收藏品等資產屢創新高,但目前的市場環境仍將推動它們走向更高。

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